7月18日，唐纳德·特朗普总统签署了一项自夸为《天才法案》（GENIUS Act）的法律。如果该法律如极有可能发生的那样对金融体系造成破坏，这一个名字将沦为一个残酷的笑话：哪个“天才”会认为让密码货币行业自行制定规则是个好主意？
《美国稳定币国家创新指导与建立法案》声称要为一类名为“稳定币”的密码货币建立监管框架。尽管名字听起来令人安心，但稳定币——这类承诺相对于现实世界货币（通常是美元）价值恒定的密码货币——却是迄今为止最危险的加密货币形式。它们的危险，正源于其被赋予的“安全”属性。
大多数人都明白加密货币具有波动性和投机性。比特币、以太币等知名加密货币的价值日复一日、年复一年地波动。稳定币本应消除这一些波动，却可能对更广泛的金融体系构成更大威胁。与欧盟2023年通过的《加密资产市场监管法案》（Markets in Crypto-Assets）一样，《天才法案》提供的保障措施可能会大幅扩大稳定币市场规模。一旦（或当）这些稳定币，《天才法案》或多或少会迫使美国政府以数千亿美元的规模救助稳定币发行方及其持有者。
“这次不一样。”在金融领域，这句线世纪初，金融界宣称，通过将次级抵押贷款打包成债券（其中许多被评为AAA级），他们发明了一种新型无风险资产。但风险总有其代价。将高风险资产伪装成低风险资产，能让操纵者将这场赌博的收益据为己有。2007年，当这些号称AAA级的次级债券时，全球陷入了自20世纪30年代以来最严重的衰退。稳定币正在上演同样的“点石成金”戏法——将垃圾变成黄金——而且很可能会引起同样的结果。
如今用100美元购买的稳定币，理论上未来仍能兑换100美元，这使其本应成为数字资金的安全存储选择。稳定币旨在在密码货币系统的数字架构内，提供与银行存款相当的安全性和流动性。
但这种稳定性承诺已被证明并不可靠。在稳定币存在的11年里，已有多家发行方违约，导致数十亿美元的资产蒸发。曾经的顶级稳定币发行方泰拉（Terra）在2022年5月抹去了近600亿美元的投资者资产。“稳定币就像货币市场基金，表面上看似安全，却可能在压力下崩溃。”诺贝尔奖得主经济学家让·梯若尔最近指出。
《天才法案》定于2027年1月前生效，其监管规定旨在通过降低稳定币的灾难性风险来安抚投资者。问题就在于，这些新的“护栏”只保护了发行方的利润，却未能充分降低买家和纳税人面临的风险。因此，《天才法案》更有可能确保，下一轮稳定币发生时，规模将更大，对非密码货币经济的破坏性也将更强。
稳定币支持者称，这种密码货币为资金存储和转移提供了更先进的技术。银行转账通常速度缓慢，国际转账则可能费用高昂且不便。稳定币表面上能让持有者跨境转移大额资金，其便捷性和低成本堪比如今人们通过Venmo向保姆付款。
但这一承诺是虚假的。对于合法交易而言，密码货币极易遭遇欺诈、黑客攻击和盗窃，无法成为可靠的交换媒介。据区块链分析公司Chainalysis的报告，仅2025年上半年，就有近30亿美元的密码货币被盗。2024年，美国得克萨斯州一位制药公司CEO试图将部分稳定币转给另一位用户，却因一个个位数的输入错误——将全部约100万美元的资产转错了账户。匿名接收者未回应归还资金的请求。稳定币发行方Circle拒绝承担任何责任，该制药公司对Circle的诉讼仍在进行中。
大多数加密货币持有者并不用它购物或付款。美国联邦存款保险公司2023年的一项调查显示，在持有加密资产的少数美国家庭中，仅有3.3%用其发送或接收付款；约2%用其购买实体经济中的商品。
稳定币的真正优点是，它们允许资产持有者进入美元体系（99%的稳定币与美元挂钩），同时规避美国政府的常规规定——例如“了解你的客户”（Know your customer）法规，这类法规要求银行储户说明自身身份及资产金额来源，带有一定侵扰性。《天才法案》声称要将此类法规适用于稳定币发行方，但仅针对在美国首次发行的稳定币。然而，一旦稳定币发行完成，追踪其交易流向和接收方就变得十分困难。
例如，总部在萨尔瓦多的泰达币（Tether）正计划推出一种新代币，不向美国或欧盟客户出售，从而完全规避“了解你的客户”规则。去中心化交易所允许用户在不受监管的情况下交易稳定币，这使得未遵守反洗钱措施的外国稳定币轻易就能在美国流通。《天才法案》要求稳定币发行方报告可疑活动，但由于大多数稳定币架构位于美国境外，这一要求将再次难以执行。
迄今为止，稳定币的内在风险让大多数投资者望而却步，市场规模相对有限：约2800亿至3150亿美元，小于美国第12大银行的规模。即便整个稳定币市场明天，美国金融体系有极大几率会出现波动，但仍能恢复。然而，花旗集团分析师预测，在《天才法案》的推动下，到2030年稳定币市场规模可能扩大至4万亿美元。如此规模的市场若发生违约，可能引发冲击全球金融体系的震荡。
稳定币发行方本质上是吸收存款的机构。与银行一样，它们接受现金，并承诺按需返还这些资金。但银行受到一系列保障储户利益的规定约束，其中最显著的是存款保险制度。银行还需接受季度检查和年度审计。而《天才法案》取消了检查要求，仅要求资产超过500亿美元的最大型发行方接受年度审计。这样一来，稳定币可能重现美国早期银行业的一些最恶劣做法——储户将资金托付给监管宽松的银行，风险完全由自身承担。
根据特朗普政府的情况说明书，《天才法案》声称将通过要求向美国人出售稳定币的发行方“以美元或短期国债等流动资产为存款做担保”，并“每月公开披露储备资产构成”，来降低或消除稳定币违约风险。
这听起来很可靠，对吧？但对于稳定币发行方而言，将现金投资于期限仅为数小时或数天、仅能赚取几个基点利息的超短期资产，是一项低回报业务。而那些为推动这项法案在国会通过而花费数百万美元进行游说和竞选捐款的密码货币公司——此外，加密货币公司还向特朗普的总统竞选投入了数千万美元——显然不是为了获取低回报才进行这些投资的。
相反，稳定币发行方会追逐更高的回报率。《天才法案》允许它们购买期限最长为93天的国债。在我撰写本文时，3个月期国债的年化收益率通常高于超短期国债支持票据——达到4%。但3个月期国债也面临利率风险：每当利率上升，债券持有价值就会下降。2022年6月1日至9月1日，3个月期国债收益率翻了一倍多，任何在6月购买、却需在到期前出售的投资者都会面临资本损失。
现在，想象你是那段时期的稳定币持有者。或许发行方用正在日复一日贬值的3个月期国债为你的代币做担保。例如，2022年1月1日至2023年仲夏，3个月期国债收益率从不足0.1%升至约5.4%。如果持有者决定兑换稳定币，发行方在大多数情况下要变现部分资产。第一个、第二个或许第三个兑换的持有者应该能拿到足额资金，但发行方的资金最终会耗尽。随着流动性焦虑蔓延，稳定币持有者将突然争相在发行方倒闭前赎回资金——这相当于现代版的银行挤兑，但以数字速度进行。
当传统银行的资产价值下跌时，储户通常不需要过度担忧。他们的存款有联邦保险保障，银行需为此支付高昂且与风险挂钩的保费。如果银行在资产投资上承担更多风险，通常需支付更高的保险费。银行可能会倒闭，但储户的资金是安全的，无需挤兑。
稳定币发行方无需支付存款保险费。它们的偿付能力完全依赖所持资产——这些资产的价值每时每刻都在波动——且追逐更高回报不会面临实时惩罚。这在某种程度上预示着，当危机信号出现时，往往已来不及避免灾难。
《天才法案》的支持者称，该法律通过强制要求资产多元化来应对这些风险。稳定币发行方不得将全部资金投入3个月期国债，而需持有部分现金、隔夜资产、30天期资产等，通过平衡、分散和对冲来降低风险。如果对冲不当，投资者会通过《天才法案》新要求的披露机制得知相关情况。
但这些披露机制存在两个问题：一是将警惕责任转嫁给了消费者；二是报告速度远远落后于金融体系的需求——如今的金融体系中，数十亿美元的资金能在瞬间转移。一家在月度披露文件中看似稳健的发行方，可能一周后就陷入偿付危机。
这种信息不对称、监管宽松且缺乏保险保障的组合，正是引发焦虑和不确定性、进而催生银行挤兑的温床。如果《天才法案》最终说服全球投资者将更多美元资产转换为稳定币，任何负面消息的传言都可能触发危机。这类危机将对美国更大规模的金融体系构成威胁，因为急需现金的稳定币发行方将被迫抛售所持国债。如果《天才法案》成功扩大了稳定币市场的国债持有规模，这种集中抛售将导致所有人心目中的国债价值下跌，进而推高整体利率水平。
总部位于萨尔瓦多的泰达币最近宣布，其持有的美国国债已达1350亿美元，使其成为全世界第17大美国债务持有方，仅次于德国。泰达币曾经历过一次银行挤兑。2022年5月，当该公司资产约为800亿美元时，两周内面临100亿美元的赎回需求。此次恐慌的导火索是市场质疑泰达币的资产并未真正与安全流动资产挂钩——它还投资了风险更高、回报通常也更高的数字资产和公司债券。若当时该公司倒闭，美国政府本可以置之不理。但随着泰达币的存款和资产持续增长，其美元存款偿付违约将变得难以忽视。
尽管《天才法案》禁止发行方持有部分曾给泰达币带来麻烦的资产和债券，但并未解决核心问题。稳定币的吸引力在于其流动性和稳定能力，而发行方只有通过投资能产生回报（但价值会波动）的资产才能盈利。9月，泰达币CEO保罗·阿多伊诺宣布，公司正在评估一轮融资，可能使泰达币的估值达到约5000亿美元。
金融机构的“监管甜蜜点”在于：无需支付保险费，却能在出现一些明显的异常问题时享受隐性的“大而不能倒”担保。2008-2009年的货币市场基金就属于这种情况。这些基金理论上没有担保，但当它们集体濒临倒闭时，联邦政府出手干预。最终，联邦政府为2.7万亿美元的货币市场负债提供了担保——而这些基金并未为此支付一分钱。稳定币很可能也会面临同样的未来。
多年来，金融界一直在争论密码货币的风险与回报。支持者称其为“未来的货币”，怀疑者则斥其为“主要服务于犯罪分子的骗局”（沃伦·巴菲特曾著名地将比特币称为“可能是平方后的老鼠药”）。
对于大多数人来说，这些争论似乎很遥远。密码货币尚未与经济其他领域产生实质集。如果你不参与这场游戏，就不可能会受到伤害。2022年末，大型密码货币交易所FTX因创始人萨姆·班克曼-弗里德挪用资金而倒闭，导致整个密码货币领域陷入低迷，比特币和以太币价格下降逾60%。但这场“加密寒冬”对密码货币圈外的人基本上没有影响，美国经济在FTX倒闭前后都保持了强劲增长。
然而，稳定币的设计初衷就是与现实金融体系接轨。《天才法案》推广稳定币的一个目标，是为美国债务创造新的市场。正如白宫关于该法案的情况说明书所指出的：“《天才法案》将增加对美国债务的需求，巩固美元作为全球储备货币的地位。”考虑到美国政府债务最近已超过38万亿美元且仍在迅速增加，这似乎是一件好事。人们期望，对美国国债的更多需求将推高其价格，以此来降低美国财政部和纳税人需支付的利率。
但这种需求将来自何方？一种可能性是不良行为者。由于稳定币采用密码货币领域的隐秘架构，它们对那些希望持有美元资产（如前所述，99%的稳定币以美元计价）却不愿接受美国银行体系审查的人具有吸引力。据估计，全球“黑钱”或隐蔽资产规模约为36万亿美元，占全球总财富的10%——这是一片寻求合法化渠道的资金海洋。通过让犯罪分子更容易规避美国的反恐融资和反洗钱法律来增加国债需求，这种计划本身就存在荒谬之处。
2023年，总部在开曼群岛的加密货币交易所币安（Binance）向美国财政部支付了逾40亿美元罚款，原因是美国司法部发现该交易所允许“与进行可疑交易”，涉及巴勒斯坦、基地组织、伊拉克和黎凡特国（ISIS）以及哈马斯的卡桑旅。2025年10月，特朗普总统赦免了币安创始人，此前有报道称币安将很快与特朗普家族的加密货币项目展开合作。
《天才法案》是如何在国会通过的？投票结果差距悬殊：参议院68票赞成、30票反对，众议院308票赞成、122票反对。
参与这场立法斗争的资深的人表示，这要归功于受益方的冷酷无情和积极推动，以及潜在受害方的冷漠与懈怠。稳定币为投资者提供了无需回答任意的毛病的资金存储放置渠道，对传统银行业构成了切实威胁。但美国银行却说服自己无需担忧——《天才法案》禁止稳定币发行方对吸收的存款支付利息，理论上能保护银行免受直接竞争。但对银行而言不幸的是，稳定币行业正在迅速发明巧妙的方法规避这一禁令。
传统银行或许也看到了自身的机会。美国银行、德意志银行、瑞银集团和高盛正探索联合发行自己的稳定币，利用其知名品牌来安抚未投保的储户。有必要注意一下的是，它们的品牌声誉并未阻止它们在引发大衰退的不良贷款中栽跟头——但却为它们获得美国政府救助铺平了道路。
《天才法案》的支持者还受益于密码货币周围都会存在的“魔法思维”氛围。今年对密码货币投资者来说是繁荣的一年，行业在国会的影响力也因这种乐观情绪而增强。国会中少数反对《天才法案》的议员（尤其是参议员伊丽莎白·沃伦），更多关注特朗普总统及其家族在密码货币领域的获利行为，而非稳定币可能带来的更大危害。
沃伦参议员的观点无疑是正确的：密码货币行业已迅速且大幅地让特朗普总统及其家族致富。《金融时报》最近报道称，过去一年，密码货币运营商已将超过10亿美元的税前利润送入总统及其家族囊中。这些资金带来了一些特殊待遇：4月，美国司法部宣布将停止大多数密码货币欺诈调查，并解散调查团队。特朗普家族的加密货币项目“世界自由金融”（World Liberty Financial）也推出了自己的稳定币USD1，这在某种程度上预示着如果稳定币得到更广泛的采用，总统将直接受益。
这种腐败或许令人反感，但并不威胁整个体系。稳定币真正威胁体系的问题就在于：发行方希望大幅度的增加存款流入，却只有少数的保障措施确保在危机中能够偿还这些存款。
随着密码货币市场规模扩大，其引发的冲击也在加剧。2025年10月10日，该行业遭遇了有史以来规模最大的单日价值蒸发。此次冲击的导火索是特朗普总统最新的关税威胁。在威胁公布前几分钟，两个匿名账户大量抛售密码货币，引发了内幕交易猜测，并迫使部分密码货币交易所暂停存款业务。由于密码货币行业与金融体系别的部分仍相对隔绝，此次未对更广泛的经济造成太大伤害。但这种有利的隔绝状态似乎即将结束。
历史表明，美国政府无法忽视大规模的稳定币违约，但《天才法案》却剥夺了美国政府预防违约所需的工具。
鉴于《天才法案》要到2027年才生效，仍有时间控制损害。这在某种程度上预示着应将稳定币发行方视为吸收存款的机构，要求所有在美国开展业务的美元稳定币发行方为其存款支付保险费。稳定币发行方还应被要求在月度披露的基础上，补充银行所需的“基于事件的披露”。希望在美国开展业务的稳定币发行方，应像银行一样在美国注册并纳税，而非设在萨尔瓦多或开曼群岛。
议员们还应解决导致国际转账成本高昂的监督管理问题和反竞争行为。只要西联汇款（Western Union）向墨西哥汇款200美元仍需收取19.90美元的费用，那么“密码货币是更优汇款方式”的说法——即便不符合事实——也会具有一定说服力。改善非密码货币的汇款服务，将剥夺这个本就有害且无用的加密货币行业为数不多的虚假存在理由之一。
2008年次级抵押贷款危机后，有人问投资者杰里米·格兰瑟姆：“我们从这场危机中学到了什么？”格兰瑟姆回答：“短期内学到很多，中期内学到一点，长期内则一无所获。”稳定币充斥着次级抵押贷款证券的所有风险，这提醒我们，距离上一场危机已逝去太久，我们早已忘记了不合理的风险是什么模样。
在一个自由国家，政府不应过度干预投机行为。你想用自己的钱做多郁金香期货？没人应该阻止你。但当投机者用别人的钱进行投机时，危险就会显现。这正是稳定币发行方想要做的——也是《天才法案》所鼓励的。特朗普政府和顺从的国会已经点燃了美国下一场金融灾难的导火索。除非这根导火索被剪断，否则爆炸只是时间问题。
说明：本号刊发来自各方的文章，是为了获得更全面的信息，不代表本号支持文章中的观点。由于微信公众号每天只能推送一次，无法即时更新，本站目前在腾讯新闻发布最新的文章，每天24小时不间断更新，请收藏以下地址（请完整复制），随时刷新：