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  需求，着重关注自给率偏低的大豆、玉米的粮食品种。第二条，粮食产业链上游以化肥为代表的农资产品存在涨价预期，有望成为整个板块走强的催化剂。第三条，从国家政策层面来看，耕地资源具备稀缺属性，粮食安全已提升至国家战略高度。此外，从宏观背景来看，地理政治学冲突进一步强化了上述三条主线的传导逻辑，或将进一步放大行情弹性。

  我们进一步拆解大豆的投资逻辑，其核心根源在于全球供需的地缘错配。大豆主产区高度集中于巴西、美国、阿根廷等地区，而以中国为代表的市场大豆消费需求旺盛，中国大豆消费量占全球比重约60%。这在某种程度上预示着大豆从原产地产出后，需经过跨境海运长途运输，才能输送至主要需求国。这种供需地缘错配，也让大豆价格更容易受到多重外部因素扰动，包括海外宏观环境、地理政治学冲突、海运运费及

  成本等。也正是由于这种天然的地域错配格局，导致我国在大豆定价上只能被动接受国际市场行情报价。从数据分析来看，国内大豆年产量仅约2000万吨，而年消费量高达1.1亿吨，存在近亿吨供需缺口，国内大豆行情因此高度依附于国际定价走势。

  再从供需结构延伸来看，大豆下游需求去向十分明确：除大众熟知的榨油用途外，榨油后产生的豆粕，更是饲料企业核心的蛋白原料来源。而

  厂的下游主要面向养殖业，养殖端的整体需求具备较强刚性，即便大宗商品的价值出现波动，的刚需规模也不可能会发生大幅变动。由此便形成两种市场结果：大豆价格上行时，养殖企业要么被动承受成本上涨，要么选择其他粮食品种进行原料替代。替代品种并非小麦，而主要是玉米。这就形成了价格传导逻辑：大豆涨价会通过产业链传导带动玉米价格上行，也就是市场所说的溢出效应。大豆价格波动，会促进抬升以玉米为代表的粮食需求，整体推高粮食价格中枢。接下来从国内供给端拆解大豆市场现状。近期大豆到港量处于阶段性低位，自2025年起，大豆到港量持续低于近年同期水平。2026年2月大豆到港量仅200万吨左右，相较年内高点明显回落。大豆供给端极易受海外地理政治学及各类外部因素影响，而下游饲料需求整体保持稳定。尤其

  刚需稳固，使得大豆与玉米价格形成高度联动；供给端持续收缩，进一步助推粮价走高。

  我们再分析玉米这个品种。自2025年以来，玉米库存整体保持高位。供给端层面，国内玉米产量稳步增长、库存高企，2025年产量延续温和增势，同比增速约2%。在种植培养面积稳定、单产小幅提升的支撑下，玉米库存一直处在高位区间。分析玉米行情，核心需聚焦其下游需求结构。我们常说的四大主粮品种为小麦、水稻、大豆、玉米。其中小麦、水稻核心保障国家口粮安全；而大豆与玉米的下游需求结构差异显著，已不局限于口粮属性，下游应用场景更为多元。一方面，玉米是饲料行业的核心原料；另一方面，玉米具备典型经济作物属性，深加工产业可向生物燃料领域延伸。经过深加工工艺处理后，玉米可作为原油的生物燃料替代品。

  来看，小麦、水稻、大豆、玉米四大主流粮食品种中，大豆和玉米的饲料下游需求，是影响其价格波动的重要的条件之一。

  我们进一步拆解饲料下游需求：2025年养殖行业景气度回暖，2026年生猪存栏量持续高位运行，产能去化节奏偏慢。生猪存栏保持高位意味着饲料刚需持续旺盛，2026年生猪存栏或将保持高位，支撑饲料需求稳居景气区间。这也使得大豆、玉米的下游需求基本无明显走弱空间，面对上游原料价格持续上涨，养殖及饲料企业只能被动接受成本抬升。我们之前拆分了整个的粮食产业链的投资，上游是以农资化肥为代表的，中游是种子

  粮食价格、种业种植这方面核心的中枢环节以外，还有一部分的弹性就要关注它的上游的以化肥为代表的农资的弹性。氮肥、磷肥、

  。没错，这恰恰是最重要的三个肥料之一。我们来依次来拆分。首先是钾肥，其实中国持续是钾肥的需求大国，在全世界内都属于比较靠前。而由于当前钾肥的价格处于历史低位，需求的进一步的抬升有望带来钾肥的价格的更高的价格弹性。使得目前钾肥是处于一个比较有更高的价格弹性和涨价空间的位置。

  磷肥行业有一个核心特点：国内整体需求正逐步放缓，甚至进入萎缩阶段。与此同时，多数上游磷肥企业都在向赛道转型，

  业务将进一步拉动这类企业的增长需求。对应来看，整个磷肥品类的价格，后续很难具备较强的波动弹性。化肥第三种品类为氮肥。从国内市场来看，品类中最具代表性的就是尿素。中国是全球最大的尿素消费国，国内尿素整体需求从始至终保持平稳态势。氮肥市场还有一个核心特点，就是国家对其供需格局把控较为严格。我国既是全球最大的尿素生产国，也是最大的消费国。但国内对尿素出口实施严格管控，这也让国内外氮肥价格形成了明显价差。简单来说，国内氮肥价格趋势相对平稳，而海外氮肥价格极易受地理政治学冲击。

  以当前美伊冲突为例，伊朗是全球第二大尿素出口国。受冲突影响，霍尔木兹海峡受阻，氮肥海运通道中断，直接放大了海外氮肥价格的波动幅度，价格也持续走高。值得一提的是，目前全球第一大尿素出口国并非中国，而是沙特阿拉伯。我国曾位居全球尿素出口首位，后续因出口政策管控，位次有所回落。而整个中东地区的尿素运输高度依赖霍尔木兹海峡，航道受限进一步加剧了国内外氮肥价格的分化。国内氮肥依托专属保供政策支撑，价格始终保持稳定，海内外价差持续拉大，市场分化格局进一步凸显。